国元配资连续三年亏损、门店锐减四分之一，美克家具的 “中高端” 神话为何难以为继？

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　　界面新闻记者 | 陶知闲

　　美克家具（600337.SH）最新交出的业绩成绩单依旧难掩颓势。这家曾以 “中高端家居” 为标签的企业，上半年营业收入 15 亿元，同比下滑 8%；归属净利润亏损 8800 万元，虽较上年同期的亏损2.756亿元有所收窄，但扣非净利润仍深陷 3.17 亿元亏损泥潭。

　　更值得注意的是，这家公司已连续三年归属净利润为负。2025 年上半年，家具类消费零售总额 782 亿元，同比提升 3.8%，增速较上年同期加快 1.2 个百分点，6 月单月家具零售额更是以 163 亿元创年度峰值。在行业温和复苏下，美克家具的持续失血显得尤为突兀。

　　变卖资产的 “虚假盈利”

　　2025 年一季度，美克家具曾短暂让投资者看到 “扭亏希望”—— 当季归母净利润 1.05 亿元，较上年同期的亏损 1.56 亿元大幅改善。

　　但这次盈利背后，并非美克家具主营业务回暖，而是一场 “变卖资产的自救”。

　　美克家具一季度通过处置子公司北京美克家居用品有限公司的股权，以 4 亿元交易对价获得大额投资收益，才得以实现账面盈利。若扣除这部分非经常性损益，公司一季度实际亏损 1.5 亿元，与上年同期的扣非亏损规模基本持平（2024Q1扣非亏损1.63亿元），主营业务的低迷状态并未改变。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　“靠卖资产增加利润治标不治本。” 家居行业分析师李慧在接受界面新闻采访时表示。

　　美克家具的核心问题在于主营业务造血能力丧失。2024 年公司营业收入 33.95 亿元，同比下滑 19%，2025 年上半年营收继续下滑 8%。连续多季度的收入萎缩，说明市场对其产品和服务的认可度在下降。

　　美克家具的表现也逊于行业平均水平。2024 年，尽管房地产市场承压（商品房销售面积、销售额、房地产投资同比分别为 - 12.9%、-17.1%、-10.6%），但规模以上家具制造业企业仍实现利润总额 372.4 亿元，同比仅下降 0.1%，近乎持平。美克家具同期归属净利润亏损 8.64 亿元，同比下滑 86%，与行业的 “抗跌性” 形成鲜明反差。

　　“行业整体虽受地产拖累，但头部企业或具备差异化优势的品牌仍能维持稳定，美克家具的持续亏损，更多是自身产品定位、渠道管理问题。” 李慧进一步分析。公司主打的中高端家居市场，本应更抗消费降级，但从数据看，公司既没守住存量客户，也没开拓增量市场，反而在行业复苏初期继续掉队。

　　门店锐减、客户停滞

　　主营业务低迷的同时，美克家具销售渠道也经历 “断崖式收缩”。门店作为家居零售的核心触点，数量和质量直接影响收入规模。美克家具近年来的门店缩减幅度，已触及 “警戒线”。

　　公司直营门店数量从 2023 年的 141 家缩减至2024 年的111 家，下滑比例高达 21.27%；对应的直营业务收入也从 21.4 亿元缩减至 15.89 亿元，降幅 25.75%，收入下滑幅度超过门店减少幅度，反映出剩余门店的单店营收也在下滑。

　　加盟店数量则从 2023 年的 293 家缩减至2024年的 216 家，下滑 26.28%；收入从 2.54 亿元降至 1.66 亿元，降幅达 34.65%。可以看出，加盟店的盈利能力和生存能力有所恶化。

　　从整体渠道看，2024 年美克家具国内总门店数量从 434 家降至 327 家，缩减近四分之一；批发业务同样承压，2024 年营业收入 16.01 亿元，同比下滑 8.46%。国内零售与国际批发 “双降”，进一步挤压收入空间。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　进入 2025 年，美克家具渠道收缩的趋势仍在延续。公司表示，“直营渠道优化以关闭低效门店、缩减冗余面积为核心，目的是降低成本、提高运营效率”。具体来看，2025 年有 16 家门店租期到期，目前已确定至少 6 家不续租；一季度关闭门店 8 家，无新增门店；二季度关闭门店 4 家，仍无新增，门店数量持续 “负增长”。

　　在门店投入上，美克家具也大幅缩减开支。2025 年公司门店装修计划开支为 2000 万元，较 2024 年的 3727.25 万元缩减 46.34%。

　　渠道收缩直接导致客户增长陷入停滞。2024 年，美克家具钻石卡会员人数为 2502 名，较 2023 年的 2453 名增长 2%；白金卡会员人数 9453 名，较 2023 年的 9412 名增长 0.4%；金卡会员人数 15940 名，较 2023 年的 16065 名下滑 0.77%。核心客户群体增长乏力，甚至出现流失，进一步制约收入恢复。

　　“家居行业是‘体验式消费’，门店是触达客户的核心场景，尤其是中高端品牌，门店的位置、装修、服务直接影响品牌形象。” 连锁零售专家李伟对界面新闻表示。美克家具关闭近四分之一门店，看似‘优化成本’，实则可能失去大量潜在客户 ——门店覆盖特定区域的客流，一旦关闭，这些客流可能被竞争对手抢占，长期来看会削弱品牌影响力和市场份额。

　　客户增长停滞也能说明问题。中高端家居的客户粘性本应较高，但美克家具的会员增长几乎停滞，金卡会员还在减少，这意味着其产品设计、价格定位或服务体验，已无法满足目标客群的需求，主营业务的根基正在松动。

　　资金链紧绷

　　渠道收缩、收入下滑之下，美克家具日益严峻的资金链压力凸显。截至 2025 年 6 月，公司资产负债率高达 63.1%；流动比率和速动比率分别为 0.84 和 0.27。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　从债务结构看，美克家具有息负债规模庞大。2025 年 6 月底，有息负债合计 21.53 亿元，占归母净资产的 81%。其中，短期借款 8.52 亿元，一年内到期的非流动负债 9.78 亿元，两者合计 18.3 亿元，占有息负债的 85%，短期偿债压力集中；长期借款仅 3.23 亿元，“债务结构 “短债长用” 特征明显，进一步加剧资金链紧张，”注册会计师张颖对界面新闻记者表示。

　　更令人担忧的是，控股股东美克集团的资金链危机，正传导至上市公司。截至 2024 年底，美克集团持有美克家具 4.88 亿股股份，占公司总股本的 33.01%，且已将手中全部股份质押，100% 质押比例在 A 股上市公司中极为罕见。

　　从美克集团自身财务状况看，压力比上市公司更大。截至 2024 年 3 月底，美克集团资产负债率高达 80.99%，流动比率和速动比率仅为 0.82 和 0.57，偿债能力同样薄弱；对外担保余额达 18.69 亿元，进一步放大资金风险。此外，根据 Wind 数据，美克集团质押股份的加权平均参考价为 3.06 元 / 股，而截至 2025 年6月底，美克家具股价已跌至 1.98 元 / 股，较质押参考价跌 35.31%，质押股份面临 “平仓风险”。

　　雪上加霜的是，美克集团已出现股权冻结。2024 年 10 月，美克家具公告称，新疆乌鲁木齐市天山区人民法院和北京市房山区人民法院分别对美克集团持有的公司股份进行轮候冻结，合计冻结 1.02 亿股，占美克集团持股比例的 20.94%，占公司总股本的 7.12%。冻结原因系美克集团涉及借贷纠纷，两起冻结合计涉及债权金额及执行费用 1.56 亿元。

　　“美克家具的债务结构已进入‘危险区间’。”张颖在接受界面新闻采访时分析，“流动比率 0.84 意味着流动资产不足以覆盖流动负债，速动比率 0.27 说明流动资产中，除了存货等难以快速变现的资产，能直接用于偿债的资金极少，公司可能面临‘拆东墙补西墙’的资金周转困境。”

　　对于控股股东的股权质押与冻结，贤云律师事务所合伙人滕云对界面新闻记者表示，“100% 股权质押已让控股股东失去股份的‘控制权弹性’，一旦股价继续下跌触发平仓，可能导致上市公司控股权变更；而股权冻结则进一步限制股份处置，若美克集团无法解决借贷纠纷，冻结股份可能被司法拍卖，不仅影响公司治理稳定性，还可能引发投资者恐慌，加剧股价下跌，形成‘债务危机 - 股价下跌 - 质押平仓 - 股权变动’的恶性循环。”

　　回购 “画饼” 与激励落空

　　在资金链紧绷、业绩亏损之下，美克家具的 “市值管理” 动作也备受质疑。2024 年 7 月，公司发布公告称，拟以自有资金回购股份，回购金额区间为 5000 万元至 1 亿元，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本，以此 “维护公司价值及股东权益”。

　　然而，这份回购计划最终沦为 “画饼”。截至 2024 年 7 月 31 日，公司仅回购 179 万股股份，占总股本的 0.12%，实际使用回购资金仅 267 万元，与 5000 万元的最低回购金额相比，完成率不足 5.4%，与 1 亿元的上限更是相去甚远。

　　界面新闻记者采访曾投资美克家具的个人投资者刘芳，其表示，回购计划本是提振投资者信心的重要手段，但美克家具的实际执行情况，反而让市场质疑其‘诚意’和资金实力。“5000 万至 1 亿的回购规模，结果只拿出 267 万，这更像是‘象征性回购’，无法让投资者相信公司对未来的信心。”

　　除了回购 “缩水”，美克家具的长期激励计划也以失败告终。4 月 29 日，美克家具公告终止实施 2022 年股票期权激励计划，核心原因是 “无法达到激励计划约定的业绩考核目标，不能满足公司层面行权条件”。根据原激励计划，公司需在 2022-2024 年实现特定的营收或净利润目标，但连续三年的亏损，让这些目标彻底沦为 “泡影”。

　　“激励计划终止不仅是对核心员工的打击，更是对公司战略执行力的否定。” 李慧对界面新闻记者分析称，“股票期权激励本是绑定核心团队与公司利益的工具，业绩考核目标无法达成，说明公司管理层对未来的预判与实际经营存在巨大偏差，核心团队的积极性可能受挫，进一步影响主营业务的复苏进程。”

　　刘芳坦言，“作为中小股东，我们最看重的是公司的持续经营能力和诚信度。但美克家具连续三年亏损、靠卖资产盈利、回购计划缩水、激励计划终止，这些情况让我们看不到明确的复苏信号。”